继国产HPV* 、四价流感* 、狂犬* 企业宣布主动降价后，智飞生物站出来，打响了国内肺炎* 降价“ 第一qiang ”。然，自该* 获批上市，迄今才过去一年。
9月3日、4日，吉林省公共资源交易中心和江苏省公共资源交易中心相继宣布，调整智飞生物23价肺炎球菌多糖* 供应* ，由原价298元/支调整至209元/支，降幅约30%。
同HPV* 、四价流感* 一样，国内肺炎球菌* 竞争格局已然激烈。而智飞这一* 在去年8月底获批，是同市场中较晚上市的产品，为了争取更多市场空间，智飞采取了降价之举。
几天前，智飞生物发布了2018年以来最差的一份半年报：营收下滑25个百分点，净利润下降48个百分点。
财报中，更是透露了三大风险：
代理的核心产品九价HPV* 批签发量还在猛增，但转化为实际销量却愈发艰难，以至超量库存、超高应收账款的风险显而易见；核心代理产品需求疲软，自研产品尚未建立起强竞争力，难逃“* 战”，且两板块上半年销售状况均不理想；GSK两大单品的代理是潜在增量所在，但却受阻于对应适应证人群支付意愿不足、* 高昂、认知度有限，恐难复刻当年HPV* 销售神话。
投资者“嗅”到了智飞的“危险时刻”不易过去，信心不足直接投射于估值上：智飞一度高达3600亿元的市值，如今只剩530亿元，蒸发了3000亿元，且诸多投资者认为，这还未到真正的底部。
更值得思索的，是国内* 企业的命运。在诸多模仿式创新、“踩踏式”营销氛围中，市场的竞争，似乎已经红到发紫。2024年上半年 ，多家* 企业营收及净利均迎来大幅下滑，最高降幅约80%。
资本市场表现也不容乐观，三年时间，国内上市* 企业股价较最高点，平均下跌了80%，有的跌幅逾98%。
财报里的“灰犀牛”
事实证明，智飞靠代理打天下的逻辑，能在行业需求旺盛时走的顺风顺水，但一旦行业需求急转直下，来不及应对，遭遇“戴维斯双杀”的速度，也能快的让人猝不及防。
今年3月底，智飞退出千亿市值阵营。近1年时间，智飞股价下跌了50%，在这期间，* “一哥”以可见的速度走向“落寞”。
先是2023年财报里，高达4200万剂的生物制品库存量刷新近年来最高纪录的同时，其销售量较上一年减少82.66%，生产量同比减少70.03%。
同期，智飞代理的四价HPV* 全年批签发量同比下滑26.27%，但九价HPV* 批签发量猛增136.16%，达3655万支，这样的增长情况，前所未有。上半年，智飞九价HPV* 的批签发量肉眼可见地还在大增，达1827万支，较上年同期增长24.48%。
但高库存，却迎来了整个行业历史性转折一刻。随着九价HPV* 简化接种剂次、推动扩龄接种及男性适应证上市，过去数年* 高昂的九价HPV* 跌落神坛，消费者端心理发生变化，甚至对其瞬间“祛魅”。
默沙东财报显示，其HPV* 60%-70%销售额来自中国，上半年共计创收47.27亿美元，同比增幅从去年的14%下滑至7%，主要是因中国市场销售额下降。作为默沙东在中国市场数年的九价HPV疫* 家代理商，足以可见智飞生物的业绩窘境。
上半年，智飞生物营收达182.58亿元，同比下降25.31%；净利润为22.34亿元，同比下降47.55%。
其中，自主产品仅达5.5亿元，同比下降35.95%。
而主力仍倚赖代理产品（默沙东四价HPV* 、九价HPV* 、五价轮状* 、23价肺炎* 、灭活甲肝* ，以及GSK重组带状疱疹* ）。
GSK重组带状疱疹* 在今年3月才实现首次批签发（上半年批签发160.69 万支），表现主要仍看拳头产品HPV* 。
但上半年，智飞代理产品收入为 175.92 亿元，同比下降 25.4%。在营业成本同比下滑超22%的情况下，代理产品毛利下滑了9.91%，能从一定程度上，窥见核心产品HPV* 市场竞争加剧，需求明显下降，再一个是* 发生变化。
毛利下降，销售不理想，伴随的是高库存压力。截至今年上半年，智飞应收账款达254.72亿元，存货达156.53亿元，总计约411亿元。
2019年至2023年，智飞生物应收账款为44.37亿元、66.24亿元、128.68亿元、206.14亿元和270.59亿元。存货上，2019年至2023年分别为24.8亿元、34.1亿元、73.9亿元、80.2亿元和89.9亿元。
赚取“纸面财富”原本在* 行业不是什么稀奇事，大部分流动资产都在存货和应收账款中体现，且款项支付审批环节较多、付款周期较长。然而，智飞生物应收账款一路攀升至超高水平，存在业绩风险。
值得注意的是，销售代理是智飞的基因，接下来其关键逻辑仍是押注代理业务：带状疱疹* 及潜在尚未在国内获批的RSV* 。
今年上半年，智飞带状疱疹* 批签发为160.69万支，公司销售人员增至4749人，同比增长39.51%，以大力推动新品种放量。
不过，GSK这两大* ，面向的接种人群主力为中老年群体，* 支付意愿和市场认知度尚且不足，打造成下一个现象级爆品，仍需时间验证。
国内* 企业集体遇阵痛
2024年上半年，国内没有一款新型* 获批上市，也没有一款潜在重磅国产新型* 产品，坐等上市。
2024年上半年，国内二类* 几乎迎来“全员”内卷，“* 战”四处打响。降价的激烈战火，从二价HPV* 领域一直到流感、狂犬* ，接着是肺炎* 市场。
现象级产品HPV* ，* 战已杀至深处。国产二价HPV* * 已降至几近一杯奶茶的* 。
主流二类* 之一——流感* ，市场也迎来“变天”。国药集团率先大降价，接着连续6年市场占有率保持国内第一的华兰* ，以及北京科兴，也纷纷加入降价大军。
这一次，国内肺炎* 市场* 战已被智飞生物打响。与国药集团类似，在并不具备先发优势的情况下，智飞率先发起* 战，以尽力抢夺市场份额，占据* 优势。
然而最大的问题在于，这些“明星”二类苗的* 战，最终到底能为自身争取到多大的增量？业绩已经说明问题。
上半年，多家* 企业交出营收、净利双降的半年报，甚至不乏净利润出现亏损。以HPV* 企业为例，万泰上半年营收下降67.19%，净利润下滑84.7%；沃森上半年营收下降33.88%，净利下滑62.53%。
过去数年，HPV* 之所以高居神坛，引众人争抢，很大一部分源自旺盛的接种需求，害怕超过接种年龄* 的焦虑感，叠加有限的签发量。但当高价HPV* 的光环褪去，低价苗率先成为夹缝中生存的“牺牲品”。
潜在市场空间，也是不乐观的。基于人口结构原因，HPV* 适龄接种人群数量将有一定下降。另在市场增长空间上，还要考虑免疫政策等造成的影响。
除此之外，康泰生物、欧林生物等多家* 企业，也迎来了业绩增长和股价增长的困境。
整体来看，新型* 在中国陷入了“水土不服”，外资企业纷纷“隐退”，本土企业普遍业绩下滑。
三年的周期，国内* 企业历经大起大落，虽然行业在过去三年取得了飞速发展，但很多* 企业尚处于依赖单品发展的阶段，且从“me-too”阶段走过来的* 企业们，在自主研发新型创新* 、多联多价* ，以及新技术崛起对老* 的迭代方面仍有巨大的发展空间。
与创新药相比，国内新型* 其实还需要更多的长期投资，甚至是国家层面主导的投资，有些产品可能需要20、30年后才有新产品上市。在这一过程中，最为煎熬的就是企业，但弥补具备高准入门槛的新型* 缺口，是他们要去坚持做的事情。
